Quién compra la deuda pública — la misma deuda entraña un riesgo distinto según quién la tenga
Dos países pueden compartir el mismo ratio de deuda y afrontar, sin embargo, peligros muy distintos, porque el peligro depende de quién tiene los títulos. A través de las estructuras de tenencia de Japón, Estados Unidos, Corea y China, este artículo sigue las cuestiones del riesgo de refinanciación y la soberanía monetaria.
GLOBAL · 6 min · Actualizado 2026-07-17
Qué se entiende por los tenedores de la deuda pública
La deuda pública de un país no es papel apilado en una cámara; es un título que alguien tiene como activo. Ese alguien suele repartirse entre los bancos nacionales, los fondos de pensiones y las aseguradoras, los inversores extranjeros y el banco central. Si la estadística de deuda dice cuánto debe un Estado, la estructura de tenencia dice a quién se lo debe. Dos saldos del mismo tamaño pueden comportarse de forma muy distinta en una crisis cuando esta composición difiere.
La razón para separar a los tenedores es que cada uno responde a motivaciones distintas. Los fondos de pensiones y las aseguradoras nacionales necesitan activos estables en moneda local para casar sus pasivos a largo plazo, de modo que conservan los títulos públicos durante mucho tiempo. Los inversores extranjeros, en cambio, pueden marcharse en cuanto el tipo de cambio, el diferencial de tipos o la situación en su país se vuelven adversos. Cuando un banco central tiene una parte grande, el arreglo sostiene de hecho el endeudamiento del Estado con la emisión de su propia moneda. La composición de los tenedores no es, por tanto, una simple línea de una tabla, sino una variable central de la estabilidad fiscal.
Los porcentajes exactos se recopilan de forma distinta según las instituciones y las fechas, y cambian sin cesar. En lugar de fijar una cifra concreta, este artículo se centra en el panorama general: ¿la base de tenedores de un país es mayormente nacional o depende del dinero extranjero? Para las cifras precisas resulta más honesto consultar las publicaciones oficiales del Ministerio de Finanzas de Japón, los datos TIC del Tesoro estadounidense, el Ministerio de Economía y Finanzas de Corea y el Banco Popular de China a medida que se actualizan.
Japón — por qué una deuda en manos de sus ciudadanos y su banco central parece menos precaria
Japón es conocido por uno de los ratios de deuda pública sobre PIB más altos del mundo desarrollado y, aun así, su mercado de bonos ha mantenido durante mucho tiempo tipos bajos y escasa volatilidad. La razón que suele citarse es la estructura de tenencia. Los bonos del Estado japonés se han tenido tradicionalmente, en su mayor parte, dentro del propio país —por los bancos nacionales, las aseguradoras, los fondos de pensiones y el Banco de Japón—, lo que les confiere el carácter de lo que se denomina 内国債, una deuda debida en gran medida dentro de la nación. El acreedor, dicho de otro modo, reside sobre todo en el país.
A ello se añade que años de expansión cuantitativa llevaron al Banco de Japón a comprar bonos del Estado en masa, de modo que, según publicaciones recientes del Ministerio de Finanzas y del Banco de Japón, el banco central tiene una parte muy elevada del saldo vivo —una porción que suele situarse en torno a la mitad—. Cuando el banco central es el mayor tenedor, buena parte de los intereses que paga el Estado refluye hacia el Tesoro, y el margen para una venta de pánico en el mercado se estrecha. Por eso, en la superficie, el cuadro parece notablemente estable.
Pero esta estabilidad no es gratis. Una estructura en la que el banco central sigue absorbiendo deuda pública restringe la libertad de la política monetaria y dificulta la estrategia de salida en cuanto la inflación o el tipo de cambio se tambalean. La estructura de tenencia no ha abolido el riesgo, sino que ha desplazado su forma: del riesgo de mercado hacia el riesgo de política y de moneda.
Estados Unidos — la tenencia extranjera, la Fed y el debate de «quién vende Treasuries»
Estados Unidos es el caso opuesto. Como los Treasuries se emiten en dólar, la moneda de reserva mundial, y se consideran el activo seguro más profundo y líquido del planeta, la lista de tenedores incluye una amplia gama de gobiernos e instituciones extranjeros. Los datos TIC (Treasury International Capital) del Tesoro estadounidense muestran que Japón, China y muchos otros países tienen Treasuries en grandes cantidades. A ello se suma la parte sustancial que la Reserva Federal tiene como instrumento de política monetaria.
El hecho de que la tenencia extranjera sea grande se convierte a menudo en la pregunta de «qué pasa si los acreedores venden todos a la vez». En cuanto se aprecia que el saldo de un país determinado disminuye, aparece puntualmente el titular «¿está vendiendo Treasuries?». Pero mientras el dólar sea la moneda de reserva, Estados Unidos puede pagar su deuda en su propia moneda, y una venta masiva se vuelve como un bumerán contra las reservas y el tipo de cambio del vendedor, de modo que los ajustes reales suelen ser graduales.
La clave es que el riesgo estadounidense tiene una textura distinta a la del japonés. Donde Japón se expone al riesgo monetario y de política, Estados Unidos es más sensible a variables externas: la demanda extranjera y la confianza en el dólar. Bajo la misma etiqueta de «deuda elevada», la estructura de tenencia cambia la naturaleza misma del riesgo.
La parte extranjera de los bonos coreanos y los acreedores en la sombra de China
Los bonos del Estado coreano ocupan una posición intermedia: ni tan domésticos como los de Japón ni tan dependientes del exterior como los de Estados Unidos. La proporción de tenencia extranjera que publican el Ministerio de Economía y Finanzas y el Banco de Corea sube y baja con el tiempo, pero lo que importa aquí no es tanto el porcentaje exacto como la dirección. Cuando la tenencia extranjera aumenta, bajan los costes de financiación —una ventaja real—, pero crece la sensibilidad del país a las salidas de capital, de manera que, cuando el dinero huye en una fase global de aversión al riesgo, el tipo de cambio y los tipos de interés se tambalean a la vez.
China es el caso en que la superficie y el fondo de las estadísticas divergen con mayor nitidez. Si se mira solo el saldo oficial de deuda del gobierno central, la carga parece modesta; pero la deuda contraída por los vehículos de financiación de los gobiernos locales (LGFV) para financiar infraestructuras se acumula como una sombra de pasivos de hecho vinculados al Estado. En esta estructura de «acreedores en la sombra», la parte que escapa a las cifras oficiales está repartida entre gobiernos locales, bancos e inversores particulares, hasta el punto de que trazar la estructura de tenencia resulta difícil. Las cifras oficiales del Banco Popular de China o de las autoridades fiscales no logran captar del todo esta penumbra.
Si la lección coreana es que «quién tiene los títulos gobierna la estabilidad de la financiación», la lección china es que «la deuda cuyos tenedores ni siquiera puedes identificar es la más difícil de manejar». En ambos casos son las manos en las que reposa la deuda, y no su mero total, las que deciden el riesgo.
Por qué la estructura de tenencia importa tanto como el ratio de deuda
La primera razón por la que importa la estructura de tenencia es el riesgo de refinanciación. Cuando un bono vence, se suele reembolsar emitiendo uno nuevo, lo que exige a alguien dispuesto a comprar de nuevo. Si inversores nacionales estables de largo plazo asumen el papel, la refinanciación pasa sin ruido; pero si la base de tenedores se inclina hacia un dinero extranjero voluble, los vencimientos pueden atascarse y los tipos dispararse en una crisis. Dos países con el mismo ratio de deuda pueden correr suertes muy distintas justo en este punto.
La segunda razón es la soberanía monetaria. Si un Estado se endeuda en su propia moneda y esa deuda la tienen en gran medida sus ciudadanos y su banco central, dispone, en el peor de los casos, de margen para ganar tiempo mediante la política monetaria. Endeudarse en divisa extranjera, o apoyarse mucho en acreedores extranjeros, y emitir la propia moneda no resuelve nada mientras las finanzas públicas quedan rehenes de la confianza exterior. Muchas crisis de mercados emergentes han brotado de esta estructura de moneda y tenedores más que del ratio de deuda en sí.
Así que, cuando compares la deuda entre países, no te detengas en el ratio deuda/PIB de una sola línea; pregunta también por la composición de los tenedores que hay detrás. Por eso este sitio publica la fuente y la fecha de referencia junto al total de la deuda. Una sola cifra no puede contar toda la historia del riesgo, y la pregunta «quién tiene esta deuda» es lo que da contexto a esa cifra.
Fuentes y verificación
Fuentes: estadísticas de tenedores de bonos del Estado del Ministerio de Finanzas de Japón y del Banco de Japón, datos TIC (Treasury International Capital) del Tesoro estadounidense, estadísticas de bonos del Estado del Ministerio de Economía y Finanzas de Corea y del Banco de Corea, y publicaciones oficiales del Banco Popular de China y sobre la deuda de los gobiernos locales. Las cuotas de tenencia son cifras provisionales y aproximadas que varían según la fecha de publicación, por lo que el texto da prioridad a la descripción cualitativa.