La dette de l'administration centrale du Japon et celle des administrations publiques ne sont pas le même chiffre

Le chiffre de référence du Japon, c'est la dette de l'administration centrale

Le compteur japonais de WorldRealDebt retient pour chiffre de référence la dette de l'administration centrale que le ministère des Finances publie chaque mois. Celle-ci englobe les obligations d'État, les bons du Trésor à court terme et les emprunts. Son intérêt est qu'il s'agit d'une série officielle, citable et fréquemment actualisée.

Mais son périmètre diffère de la dette des administrations publiques qui figure dans les tableaux internationaux. Les administrations publiques recouvrent un pan plus large du secteur public, fonds de sécurité sociale compris. Aligner tel quel le chiffre de la page Japon sur les classements du FMI ou de l'OCDE conduit donc à un contresens.

Pourquoi le Japon paraît différent malgré un ratio élevé

Le ratio dette/PIB du Japon est très élevé, mais beaucoup font valoir que la structure de détention des titres et le régime monétaire en amortissent le risque. Une large part des titres est détenue par des investisseurs nationaux, la Banque du Japon et les établissements financiers, et le fait que la dette soit libellée en yens abaisse le risque propre aux crises de change.

Un faible risque de change n'équivaut pourtant pas à un faible risque budgétaire. Lorsque le vieillissement de la population, les dépenses de sécurité sociale, une croissance durablement molle et la normalisation des taux se conjuguent, la charge d'intérêts et le coût du refinancement peuvent s'alourdir avec le temps.

Atouts et limites d'une mesure centrée sur l'administration centrale

La dette de l'administration centrale est actualisée rapidement et se rattache directement au débat de politique intérieure : c'est un repère adapté à un compteur en temps réel. En vérifiant la date de référence retenue par le ministère des Finances et la formule d'interpolation, l'utilisateur comprend comment l'estimation du moment a été obtenue.

Sa limite est de ne pas montrer d'un seul coup d'œil la charge supportée par l'ensemble du secteur public. C'est pourquoi la page Japon revient, dans sa FAQ et sa page de sources, sur l'écart avec la dette des administrations publiques. La justesse de la définition pèse ici davantage que la netteté du chiffre.

Les principes à suivre pour comparer

La D1 coréenne et la dette de l'administration centrale japonaise se rapprochent toutes deux d'une mesure étroite de la dette publique, sans relever pour autant exactement du même cadre. Elles diffèrent de la dette publique brute des États-Unis comme de la dette espagnole au sens de la procédure de déficit excessif (PDE). Une page de comparaison se doit d'expliciter cet écart.

Quand on cite un chiffre de dette japonaise, il faut impérativement préciser s'il s'agit de « central government debt » ou de « general government debt ». Que cette seule ligne vienne à manquer, et des ratios divergents portant sur un même pays paraissent se contredire.

Un chiffre japonais se lit donc à l'aune de son périmètre, de ses détenteurs, de sa devise et de sa structure d'échéances, plutôt qu'à celle de sa seule taille. Négliger ces quatre dimensions, c'est perdre à la fois l'avertissement que porte un ratio d'endettement élevé et l'amortisseur propre au Japon.