韓国でなぜ家計債務が国家債務より直接的なリスクなのか

数字の大きさよりショックの経路が違う

国家債務と家計債務はどちらも債務だが、ショックを吸収する主体が異なる。政府は税収、国債の満期構造、中央銀行との政策の組み合わせを通じて時間を稼ぐことができる。一方、家計には金利・雇用・住宅価格の変化が、毎月のキャッシュフローにそのまま響く。

だから単純に「国家債務が何兆ウォン、家計債務が何兆ウォン」と比べてしまうと、リスクの性質を見落とす。WorldRealDebtは二つの数字を同じ画面に並べつつ、カードごとに出典と定義を添え、利用者が政府債務と民間債務を混ぜて読まないように設計している。

家計債務は所得ショックに敏感だ

韓国銀行・家計信用統計の核心は、住宅担保ローンと販売信用が同じ家計のバランスシートの中にまとめられている点にある。住宅担保ローンは金利と担保価値に、クレジットカードや割賦による信用は消費の鈍化と失業率に敏感だ。

金利が下がれば短期的な負担は和らぐが、元本の規模が減るわけではない。むしろ返済猶予と借り換えが繰り返されると、表面上の延滞率より遅れて問題が表面化することがある。だから家計債務は残高だけでなく、増加の速さと所得に対する負担をあわせて見る必要がある。

国家債務はまず定義を確認すべきだ

韓国の国家債務は通常D1、すなわち中央政府と地方政府の債務を指す。国際機関の比較でよく使われる一般政府債務D2、公共部門債務D3とは範囲が異なる。同じ韓国の債務でも、どの定義を用いるかによって対GDP比は大きく変わる。

このサイトがD1を見出しに用いるのは、国内の財政論議で最も頻繁に引用される公式系列だからだ。ただし長期の持続可能性を論じるときはD2とD3もあわせて見る必要があるため、用語集と比較ページで定義の違いを別途説明している。

よくある六つの誤読

第一は、二つの債務を足して総額として語ることだ。国家債務およそ1,196.7兆ウォンと家計債務およそ1,944兆ウォンを合わせて3,000兆ウォンと言えば規模は大きく見えるが、返済主体も返済手段も異なる二つの値を足した結果であり、経済的に解釈できる量ではない。

第二は、国家債務比率が低いから財政余力が大きいという推論だ。財政余力は債務比率だけでなく、通貨の対外信認、外貨準備、経常収支と併せて成り立つ。小規模開放経済では、低い比率がただちに大きな余力を意味しない。

第三は、家計は債務に見合う資産を持っているから純資産ベースでは問題ないという主張だ。問題は、その資産のかなりの部分が住宅であり流動性が低い点にある。返済圧力が来る時点と資産を処分できる時点がずれれば、帳簿上の純資産は危機を防いでくれない。

第四は、金利が下がれば解決するという期待だ。利下げは月々の返済負担を軽くするが、元本を減らしはしない。むしろ返済余力が改善したように見える間に新規借入が増え、残高がさらに膨らむ経路が繰り返し観察されてきた。

第五は、延滞率が低いからまだ安全だという判断だ。返済猶予と借換が続く区間では、不良化が延滞統計に遅れて現れる。延滞率は遅行指標に近いため、所得に対する元利返済比率と新規延滞の増加速度を併せて見る必要がある。

第六は、他国の比率と比べれば自国の位置がわかるという考えだ。国ごとに個人事業者向け貸出の分類、チョンセのような固有制度、固定金利の比重が異なる。比率が同じでも内部の構造が違えば、同じ衝撃にまったく異なる反応を示す。

何を見れば危険を先に察知できるか

家計債務で最初に動く信号は残高ではなく返済負担だ。可処分所得に対する元利返済比率が上がる区間では、まず消費が減り、その後に延滞が現れる。残高はその間ほとんど変わらないため、残高だけを見れば何も起きていないように見える。

国家債務で先に動く信号は利払いの予算に占める割合である。残高が増えても低金利なら予算圧迫は小さいが、借換分が高い金利へ乗り換える区間では、残高が同じでも財政余力は縮む。両指標とも、残高より先にキャッシュフローで信号が立つという共通点がある。

したがって本サイトのリアルタイムの数字を見るときも、残高の増加そのものより増加の速度と、その速度が所得の伸びを上回っているかを見るほうがよい。二つの値が長く開いていく区間こそ、リスクが蓄積する時間である。

読む順序

第一に、国家債務と家計債務を足し合わせない。第二に、家計債務は金利と雇用ショックへの感応度を見る。第三に、国家債務はD1・D2・D3のどの範囲かを確認する。第四に、すべてのリアルタイムの数字は、公式発表のあいだを補間した推計値であることを前提に読む。

この順序で見れば、韓国のリスクは「政府が今すぐ支払不能になるか」よりも、「家計が金利と景気の鈍化をどれだけ長く耐えられるか」に近い。政策論議も、この違いをはっきりさせてこそ、債務問題を誇張も過小評価もせずに済む。