西班牙的EDP债务要放在欧元区制度中解读

西班牙的头条数字是一般政府EDP债务

WorldRealDebt所采用的西班牙国家债务,是西班牙银行(Banco de España)公布的一般政府口径EDP(亦称PDE)债务。这一口径与欧洲财政监督和马斯特里赫特标准所使用的范围相吻合。

这一口径比韩国的D1或日本的中央政府债务覆盖了更广的公共部门。因此,在把西班牙的数字与其他国家比较时,务必同时注明“EDP general government debt”这一定义。

欧元区国家的利率与货币是分离的

西班牙是欧元区成员国,并不自行设定本国的基准利率。货币政策由欧洲央行(ECB)负责,西班牙的财政则在欧元区利率和债券市场条件之中运行。这种结构所带来的风险,与拥有独立货币的国家并不相同。

外汇储备同样不能像独立货币国那样去解读。西班牙央行的储备资产,始终处于欧元体系(Eurosystem)的语境之内。WorldRealDebt正是从出处与术语两个层面,把这一点单独说明清楚。

家庭债务在危机后回落,但并未消失

在欧洲债务危机与房地产调整之后,西班牙经历了家庭部门的去杠杆。在这一过程中,家庭贷款与GDP之比已低于昔日高点,但对利率和就业市场的变化仍然相当敏感。

把国家债务与家庭债务放在一起观察,原因正在于此。一旦政府财政紧缩与家庭偿债压力同时加大,消费和增长就可能遭受叠加冲击。

家庭去杠杆的代价去了哪里

西班牙家庭债务已从 2008 年前约占 GDP 的 85% 降至如今的 47% 左右。仅看数字，这像是一次成功的调整；但这一下降的相当大一部分并非自愿偿还，而是无力偿还贷款的处置与新增贷款的长期停摆。

代价并未消失，只是转移了。财政承担了清理银行不良与在大规模失业期间发放救济的开支，同期政府债务比率因此大幅反向上升。从家庭账本上减少的部分，转到了政府账本上。

就业方面的代价更为直接。失业率一度升至 20% 中段，青年失业率更远高于此。房价下跌侵蚀净资产，家庭削减支出，内需低迷持续多年。

因此，把西班牙的 47% 作为目标值引用时，必须同时说明抵达该数字的路径。只搬运水平而省略路径，比较就不再是建议，而变成了误解。

EDP 口径与其他指标的不同之处

西班牙的头条政府债务按 EDP（过度赤字程序）口径编制。这是欧元区为使成员国相互监督财政纪律而定义的一般政府总债务概念，也称马斯特里赫特口径。

该口径的特征在于：它是总债务而非净债务，并按面值计列。因此政府持有的金融资产不予扣除。把日本的净债务（155%）与西班牙的 EDP 债务并置，便构成了口径错配的比较。

此外，EDP 口径为便于成员国之间比较，其定义是标准化的。这在欧元区内部是易于比较的优点，但也意味着与欧元区之外的国家比较时，必须重新确认对方采用的是什么定义。

若与韩国比较，D2 是最接近 EDP 的系列。D1 口径更窄，直接与 EDP 相比会让韩国显得低于实际。本站在国际比较页面同时标注 D2，原因正在于此。

比较西班牙时应遵循的原则

观察西班牙,必须同时把欧元区制度、欧洲央行利率和欧盟财政规则纳入视野。若仅凭一个国家债务比率,就直接拿它与韩国或美国相比,货币主权与财政规则上的差异便会被抹去。

WorldRealDebt的西班牙页面,会把西班牙银行、INE、IGAE、Eurostat各系列的数据分开呈现。读者可以将头条数字与每一项指标的出处对照查看,从而判断其可被引用的程度。

尤其是EDP债务,它是在欧洲监督体系之内定义的;因此,即便国内的政治报道与欧盟的统计表使用了相同的词,也要把口径与发布周期一并核对清楚。