米国の連邦債務対GDP比は、基軸通貨の地位とあわせて読む

米国の見出し数字はTreasury Debt to the Penny

WorldRealDebtの米国国家債務は、米財務省のDebt to the Penny系列を基準にしている。この数字はpublic debt outstanding(公的債務残高)の全体を示すもので、一般の人々やメディアが米国債務の規模を語るときに最もよく目にする公式系列だ。

ただし、この数字はheld by public(市中保有)、intragovernmental holdings(政府内保有)、federal deficit(財政赤字)といった、より細かい財政概念とは区別される。米国の債務を正確に比較するには、まずどの範囲の数字を使っているのかを確かめる必要がある。

ドルが比較を難しくする

米国は世界の主要な準備通貨であるドルで債務を発行している。そのため、外貨準備が相対的に小さくても、他国と同じような対外支払い危機に陥る可能性は低い。投資家の旺盛な需要と金融市場の厚みも、米国債務の持続性を支えている。

とはいえ、債務にコストがないわけではない。金利が上がれば、利払い費は予算のなかで急速に膨らむ。基軸通貨の地位は時間を稼いでくれるが、財政の道筋を自動的に解決してくれるわけではない。

GDP比が持つ意味

GDPに対する債務比率は、経済規模に対する負担の大きさを表す。米国のようにGDPが大きく金融市場が厚い国であれば、高い比率でも長く維持できる。しかし同じ比率でも、規模の小さい開放経済に当てはめれば、危険信号ははるかに強く出ることがある。

したがって韓国と米国を比べるとき、「米国のほうが高いのだから韓国は安全だ」とか「米国でも持ちこたえているのだから皆大丈夫だ」という結論は、いずれも危うい。通貨、保有者、満期、そして歳入基盤までをあわせて見る必要がある。

利払いが予算を圧迫し始めた

債務論議で最も頻繁に引かれる数字はGDP比の残高だが、財政運営で先に制約となるのは毎年現金で出ていく利払い費である。残高は満期まで時間があるが、利息は毎年予算から抜けていく。

米国が122%という水準を担ってこられた条件の一つは、長く続いた低金利だった。金利が低ければ残高が大きくても利払いは制御可能な範囲にとどまる。逆に金利が正常化すれば、同じ元本にかかる利息は数倍に跳ね上がる。

米国で利払い費の規模が国防費や主要な社会保障支出と比較対象になり始めたことが、この転換の兆候だ。支出項目間で優先順位の競合が始まれば、債務は会計上の数値ではなく政策選択の制約へと変わる。

したがって米国の債務を見るときは、122%という比率とともに、利払いが総支出に占める割合、そして平均調達金利と名目成長率の差を確認すべきだ。最後の項目が正に転じれば、新規に借りなくても比率は自然に上がっていく。

海外保有30%が意味すること

米国債の約30%は海外で保有されている。各国中央銀行の外貨準備、政府系ファンド、海外の民間投資家がここに含まれる。日本の85%国内保有と比べれば、対外依存度がはるかに高い構造だ。

この構造は平時には強みである。世界がドル資産を必要とするため、米国は自国債務への需要を外部から供給される。他国は発行を増やせば買い手を探さねばならないが、米国はすでに存在する需要の上に発行する。

同時に脆弱性でもある。海外保有者は自国の事情や地政学的判断で保有を減らしうるし、その判断は米国の金利に直接反映される。自国通貨建て発行国という地位は支払不能を防ぐが、金利上昇までは防がない。

だから米国の債務指標を読むときは、残高とともに保有主体構成の変化を見る必要がある。海外保有比率が趨勢的に下がっていく区間は、残高が同じでも調達条件が悪化しているという信号でありうる。

WorldRealDebtでの見方

米国ページは、国家債務、GDP、家計債務、政策金利、失業率を同じ画面に並べている。利用者は連邦債務の絶対的な規模と、家計債務の負担、そして金利環境を同時に見ることができる。

APIを引用する際は、baseAsOfとciteAsをあわせて残しておくとよい。米財務省の系列は頻繁に更新されるため、スクリーンショットよりも、時点が固定されたsnapshot APIのほうが、再現可能な引用には向いている。